1.事件摘要。
   
公司于2017年8月9日晚发布2017年半年度业绩报告,2017年上半年公司实现营业收入28.17亿元,较上年同期减少4.48%;实现归属于上市公司股东的合并净利润-1.95亿元,较上年同期减少108.24%;
   
实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润-2.05亿元,较上年同期减少108.77%。经营活动产生的现金流量净额为0.58亿元,较上年同期增加139.99%。
   
2.我们的分析与判断。
   
(一)二季度营收继续减少,关店损失导致亏损持续。
   
报告期内,公司上半年整体表现低于预期,分季度看,一、二季度营收分别为15.02亿元和13.15亿元,同比减少7.31%和1.03%,净利润分别为-0.13亿元和-1.78亿元,同比减少587.81%和82.63%。2017H1整体实现营业收入28.17亿元, 较上年同期下降 4.48%;实现营业利润-1.85亿元,较上年同期增亏0.86亿元;实现归属于上市公司股东的净利润-1.95亿元,较上年同期增亏 1.02亿元。其主要原因是本报告期公司关闭了部分持续亏损、扭亏无望的门店,产生关店损失约1.22亿元,此番大规模的店面调整带来5.43亿管理费用,尤其是二季度管理费用较上年同期增长了32.44%,对整体净利润的下滑产生较大影响。
   
(二)降本增效初见成果,运营效率有所提升。
   
报告期内,公司以“精简高效”为原则进行了全面预算管理和成本控制。比如,通过调整了工作人员年龄结构、安排部分职工提前内退来精简人工成本,通过公司对部分增长乏力、扭亏无望的门店予以关闭以切实减轻公司运营压力;同时,为降低经营风险,公司对博乐友好时尚购物中心等项目进行调整,通过缩减租赁面积、降低租金单价的方式优化合作条件,缩短项目培育期。
   
因此,虽然整体净利润较上年同期增亏,但在剔除关店损失因素后,公司实现总体费用支出较年初预算减少3%,销售费用(1.80亿元,同比下降20%)和财务费用(0.71亿元,同比无变化)均得到有效控制,净利润较上年同期减亏约0.18亿元。2017H1实现销售毛利率为22.55%,同比增长0.26个百分点,一、二季度毛利率分别达到22.80%和22.27%,运营效率有所提升。
   
(三)推进品牌优化和业态调整,升级“人货场”。
   
报告期内,公司持续对门店品类品牌持续进行调整优化,各门店百货业态共引进品牌200余个,其中重点品牌40个、独有品牌10余个,结合主力消费群体多元化、个性化的消费需求,对滞销、老化品牌进行调整或淘汰,持续提升品牌、货品与门店定位的匹配程度。在保证体验式业态品质的前提下,努力扩大体验式业态占比,上半年各门店累计引进餐饮休闲、儿童游乐、美容健身、文化教育等多业态品牌20余个,通过扩大体验式业态占比提升卖场聚客能力。
   
此番大规模的业态调整带来双重效应,一方面,公司已有成熟门店利润较上年同期增加,部分新拓门店减亏明显;另一方面,大力度的门店和业态整改也产生较大的培育和调整成本,在营收下降的情况下管理费用率同比增长3.75个百分点,成为上半年净利润大幅缩水的重要影响因素。
   
3.投资建议。
   
我们认为,虽然公司采取了调整业态结构、降费提效、源头自采优化供应链等举措有助于公司实现费用精简和业绩改善,但是主力门店业绩下滑、拓展门店培育期长等多重因素导致公司多年持续亏损。预计2017年整体净利润-2.23亿,同比增长44.26%,对应eps -0.72元,对应-10.4倍pe。
   
4.风险提示。
   
宏观经济增速不及预期,百货、超市业态整体受影响;
   
门店调整和业态培育带来高费用,主业经营仍面临较大成本压力。